文 | 胡香赟 海若镜
剪辑 | 海若镜
2026 开年，医疗赛谈颇为滋扰，"爆火"与"遇冷"同期在阛阓演出。
精锋医疗、北芯人命等医疗器械股接连上市，涨势颇佳；脑机接口激发一二级阛阓集体狂欢，博睿康、强脑科技冲刺 IPO，上海另一家侵入式脑机创业公司估值也逾越 45 亿元。
如今，超百家医疗公司在港股列队，IPO 政策行将收紧的风声广为流传，以至有行业东谈主士以为"新股破发 30% 会成为常态"。那么，2026 年医疗公司上市的窗口和机遇究竟怎么？拟 IPO 公司正怎么理智地应付行情风险？
旧年革命药板块创造了许多钞票传闻：6000 倍打新"认购王"、百余家公司年内股价翻倍等。2026 年，更多基石和早期投资东谈主会接踵解禁，心扉与浮华褪去，还得靠硬实力撑住恒久市值。BD 往返的限度和结构，仍是阛阓判断药企和新药分子质地的要津。
历经一年浸礼，老本阛阓关于革命药 License-out（对外授权）的响应愈发感性，" BD 拉不动股价"也时有发生。2026 年 MNC 对中国新药资产的善良不减，除了决然拥堵的肿瘤赛谈，哪些新标的正成为大药企竞逐的热门？
新药 BD 授权的玩家中，AI native 的生物医药公司决然袭击小觑。近一个多月，英矽智能、华深智药等频获 BD 往返，国内某 AI 制药明星创业公司估值拉至 30 亿好意思金。新药老炮儿们怎么看待" AI 科学家"在药物开发上的后劲？
在 C 端，" AI 智能大夫"马上改变着环球医疗问诊、健康照应相貌，互联网大厂垂危地想收拢健康这一超等进口。同期，豪侈级医疗器械、数字疗法等标的，既往蓄积的海量数据，成为 AI 时期最贵重的"燃料"，迎来了新契机。
比较于革命药赛谈的飒爽伟貌，医疗器械赛谈走出阴雨的节律相对慢一些。受出海难度、地缘政事等影响，中国革命医疗器械还未像新药那样，进入到全球资产订价体系中。2026 年中国革命医疗器械出海境遇能否好转？一级阛阓投资能否触底反弹 ......
针对上述问题，2026 年开局之际，36 氪访谈了九位医疗健康赛谈的投资东谈主和创业者，感谢：
中国生物制药（01177.HK）履行董事 / 资深副总裁谢炘；阿斯利康国际业务拓展并吞与计谋投资副总裁陈冰；Pivotal bioVenture 中国区（碧沃投老本）照应合资东谈主柳丹；龙磐老本合资东谈主李军红；高特佳投资集团副总司理于建林；比邻星创投首创东谈主 / 照应合资东谈主孙晓路；水木创阿谀资东谈主颜祎；元念念生肽（Syneron Bio）首创东谈成见骁；商汤医疗联结首创东谈主钱琨。
36 氪将这些知悉归纳为 2026 年十大趋势，以下是他们的详备不雅点：
1、2026 年医药新股 IPO 进展将权臣分化，多公司启动 Pre-IPO 轮融资，对冲监管收紧与阛阓风险
中国生物制药谢炘：资历前两年的泡沫、洗牌，投资东谈主愈发老练，对 IPO 姿色条目更高了。当今港股列队的企业已逾越 400 家，2026 年 IPO 进展可能分化。资金将流向有告捷出海 BD 案例 / 后劲、细分赛谈工夫开端，且居品上市期间及销售预期明确（如新药峰值收入、利润等）的企业；相悖，莫得竞争上风的企业 IPO 压力很大。
碧沃投老本柳丹：咱们一直积极参与港股新药企业的国际配售。2025 年底，不雅察港股有几家公司破发，阛阓片晌冷淡，但后续英矽智能、瑞博生物等进展，让咱们以为此前仅仅年底成例的往返低频期，而非港股系统性回调。
对 2026 年港股 IPO 刊行，咱们比较乐不雅，阛阓将在镇静逶迤中延续进取。天然股市行情有不笃定性，是以好多公司会琢磨作念 Crossover 轮融资，对冲刊行窗口和行情调整。政策收紧、支持优质公司上市的导向也有迹可循，如谋求 A+H 上市的公司，若在 A 股市值不高，后续港股上市也有较简略率遇阻。
水木创投颜祎：2026 年，港股 IPO 政策存在收紧可能。旧年不少企业通过 Pre-IPO 轮融资对冲风险，好多一又友也向咱们磋磨这类姿色，公司估值区间多在 3-5 亿好意思金，预期融资 5000 万好意思元傍边。提出这类姿色如故重心分析企业的管线价值，而非追赶短期的上市预期。
2025 年，中国生物医药类企业 IPO 情况（数据来源：Wind、牛氪老本连络院）
2、中国新药 BD 往返额全球占比将延续提高，MNC 采买善良不减，但有"物好意思价不廉"走势
阿斯利康陈冰：现时，MNC 和原土药企齐仍在积极推动并吞，大额 BD 改日仍会出现。BD 往返限度主要由居品质命周期决定，全球阛阓有较斡旋的模范。比如百亿好意思金量级适用于老练全球性居品；（首付款）十亿好意思金量级适用于行将三期临床的居品；一亿好意思金量级适用于一期临床居品；千万好意思金量级适用于临床前居品。
BD 对股价的拉动效应要分情况看。淌若企业被投资者以为唯有一个拳头居品，BD 往返能带来现款流、雄伟公司发展，但也会裁汰公司改日的想象空间；淌若企业有巨大平台或多个管线，仅对其中一个居品进行 BD，投资者会看好其平台握续产出新管线的后劲，改日仍有较大投资空间。
碧沃投老本柳丹：跨国药企购买中国革命药的善良依旧飞扬。旧年，中国革命药 BD 往返总和占全球往返总和的 50%，我以为这个比例将延续高潮，但同比增速会放缓。一是地缘政事影响；二是中国新药"物好意思价廉"的标签有所弱化。
2026 年 JPM 上，有跨国药企、好意思元基金说起，一些中国药企相对激进地"要高价"。已往一年，中国新药资产估值举座处于"性价比可不雅"的合理区间，若特意追求"天价"，或有损中国 Biotech 在全球的口碑，不利于在中好意思医药行业间酿成良性的生态轮回。
3、肿瘤治疗新范式成型，赛谈拥堵；自免、代谢、核心神经关连新药备受瞩目
阿斯利康陈冰：已往几年，跨国药企最急于补充肿瘤管线，及由此孳生的 ADC、双抗等 Modality 革命，这恰正是中国药企已往数年进入较多的边界。现时，肿瘤边界已比较拥堵，数据条目会越来越高，比如临床更后期，或数据更后线、更细分。
改日，BD 或从肿瘤向自免、心血管等治疗边界蔓延，互补性强的管线有望在更早期达成往返。
中国生物制药谢炘：中国生物制药重心布局肿瘤免疫、肝病代谢、呼吸抗病毒、外用药四大边界。2026 年在深耕这四大边界的同期，将加快开发心脑血管、核心神经系统等慢病居品；工夫旅途角度，咱们关注小核酸、ADC、双抗，及核心神经关连工夫。对尚未老练的工夫旅途，如体内 CAR-T 等也会关注，但需看到更多成药数据再脱手，以均衡风险。
龙磐老本李军红：改日，晚期肿瘤治疗可能会酿成一种"三角"组合：细胞毒（化疗 /ADC）+ 免疫阻难（PD-1 单抗 / 双抗等）+ 免疫振奋（细胞因子等）。
肿瘤治疗要追求 OS（总生计期）获益，杀青患者恒久生计以至养息，仅靠免疫阻难"松刹车"不够，获益东谈主群有限；还需要免疫振奋来"踩油门"，调遣东谈主体自己的免疫机能。是以，开发肿瘤免疫振奋剂（如 PD-1/IL-2 交融卵白、IL-12/IL-15/IL-18 等细胞因子、4-1BB 靶点），是改日的环节标的之一，要津是靶向寄递和可控开释、均衡疗效与毒性。
2016-2025 年间，中国革命药 BD 触及的疾病边界散布（数据来源：医药魔方）
4、GLP-1 降糖减肥"神药"，裁汰反作用、开发新安妥症等迭代，仍有很高价值
阿斯利康陈冰：GLP-1 赛谈最终唯有少数企业能脱颖而出，核心是临床适度。未上市居品要找到互异化上风：一是给药体式优化，不少东谈主齐会谨防打针带来的悲惨和未便，是以口服剂型仍有空间；二是疗效，出奇减重适度、心血管获益等；三是给药频率，患者需要半衰期更长、给药频次更低的居品；四是恒久安全性，减少不良响应和停药反弹等。
碧沃投老本柳丹：代谢边界，GLP-1 靶点的价值远不单减重。改日的研发迭代将聚焦两个维度，一是双靶点或多靶点，以克服现存单靶点药物的反作用等局限；二是拓展其在代谢关连肝病、肾病等安妥症上的拓展治疗后劲。
5、AI 制药还没颠覆东谈主类，头部辘集彰着；2026 年将获更多融资和 BD，成药"得数据者得六合"
元念念生肽（Syneron Bio）张骁：2026 年 JPM 大会上，" AI "、"中国"是最环节的要津词，中国 AI 制药公司更是 MNC 关注的核心点。本年中国 AI 制药公司会有更多 BD 好音书传出。面前 AI 制药公司融资的举座热度较高，但头部辘集效应彰着，备受追捧的即是两三家，其他好多公司融资可能仍面对比较大挑战。
工夫层面，跟着数据丰富、基模才略冲突，AI 在分子假想、靶点评估等方面的才略正握续演进和普及。但要达到十分颠覆性、或者说远超东谈主类的适度，还需一定期间。监管侧，好意思国 FDA 十分积极地拥抱 AI，改造药物的评审模范和历程。会带来利好。
阿斯利康陈冰：" AI 制药"告捷与否，最终要通过成药性和临床价值解说，而不仅仅某个法子获取若干优化。从成药角度，我以为 AI 作念已上市药物的新安妥症拓展，契机更大。因为可供 AI 学习、分析的既往数据量充足多，但需琢磨药物专利期和监管条目。
中国生物制药谢炘：旧年，资金再走运转涌入国内的 AI 制药边界，斗鱼体育咱们也依然组建了百余东谈主的 AI 团队。我信赖，由 AI 自主假想的分子获批上市是势必趋势，但核心是"得数据者得六合"，数据储备决定临床推动、居品落地奏效。
6、 AI 红利将率先在豪侈医疗器械边界开释，AI 问诊、数字疗法等迎大契机
{jz:field.toptypename/}比邻星创投孙晓路：在新药研发、医疗器械、数字疗法等方面，AI 早已深入其中。好多革命医疗器械居品，齐不同进度地驾御了智能化、自动化决策。数字疗法也有新契机，工夫愈发老练，临床治疗的价值也竟然展现出来，最近监管侧披发了注册证，大夫也很应许尝试。
水木创投颜祎：咱们判断，AI 红利将率先在豪侈医疗边界开释，如呼吸机、寝息监测等。因为 AI 带来的居品适度普及，让 C 端豪侈者应许为更精确的居家器械买单了。好多豪侈医疗器械内置传感器，会及时汇集生理数据；当今各种多模态模子能够将海量健康数据周转，让它们竟然产生价值。
在就医问诊、健康信息检索方面，AI 带来的改变会远超想象。AI 问诊能更专科、更准确地回复健康问题，最大的平允即是让优质的医学信息平权了，也会匡助个东谈主用户酿成更好的健康民风。
竞争层面，AI 当今就两点：基模才略、居品驾御才略。To C 端的居品，AI 要越来越"像东谈主"；To B 端，AI 的发展标的要"像神"相通，100% 准。面向大夫端的医疗 AI 用具，国内公司仍有契机，要津取决于谁能够买通数据体系，不仅是顶刊文件、临床指南等巨擘信息，还有世俗的竟然天下部队和病案数据。
7、医疗 AI：B 端付费需求增多，平台级聪惠病院 / 中试基地招标有趣大厂；专科专病及单点场景，中小公司可能作念透并闭环
商汤医疗钱琨：旧年阛阓还比较宽厚，会看医疗 AI 模子能弗成打榜，看单点的工夫筹办。当今老本更关注 AI 公司的闭环变现才略和营收。2026 年，To B 的医疗 AI 需求明确增多，国内贸易化落田主要有两类核心买单方。
一是面向病院与卫健系统的平台级 AI，要通过 AI 和数据驱动照应，提效控费。医疗 AI 正跑步进入 3.0 时期：需要以大模子为原生内核，串联起好多 AI 智能体，作念平台级"操作系统"升级，才有可能打动病院卫健体系买单。因为当今院方对数据安全合规条目极严，准初学槛比较高，更相宜大厂去作念。
二是面向临床巨匠与科室的垂域 AI 才略，正从单点用具，走向诊疗决策核心、以至后端支付。已往，堕入贸易化窘境的单模态 AI 用具，在多模态大模子时期，有可能找到新定位。比如 AI 医学影像，算作不可或缺的会诊金模范法子，被底层的医学基模天真调用，从单纯的医技会诊用具，成为镶嵌到大夫临床诊疗链条的 AI Agent。
在专科专病边界，淌若 AI 模子能像东谈主类巨匠相通，笼统影像、测验、专科指南文本等多模态数据进行推演，接济处分临床复杂难题（雷同 MDT），就可能影响药品、器械及贸易保障推选等。专科诊疗链路中触及到的居品好多，相宜小而精的团队和科室配合，作念颗粒度极细的打磨。
8、器械投资：心脑血管仍是重心，脑机接口过热，神经调控更稳；布局豪侈级医疗器械
比邻星孙晓路：改日，中国医疗器械上市公司服气会有很大改变：从以会诊开辟为主，改换为以治疗性器械为主。既往咱们投资了一无数心、脑、肺、神经关连疾病边界，出奇是首要治疗性器械。因为这类居品对应的未得志临床需求很刚性，关乎患者人命安全。
后头也拓展到眼科、齿科、减重、医好意思等豪侈医疗赛谈。这些首要治疗性居品时时难度大，也面对漫长的学术推行过程，但临床价值、阛阓空间齐很大，值得繁重地作念、把居品熬出来。国度和产业也需要这么的企业。
脑科学标的，咱们依然投资了 15 家公司。脑机接口是其中的环节标的，不外面前有些过热。中国在电极、传感器等硬件方面有才略，可杀青冲突，但基础连络和临床连络还太少，进入不够，这方面与好意思国存在差距。
水木创投颜祎：医疗器械边界，心脑血管仍是咱们重心关注的标的。脑科学标的，相较于热门的脑机接口，咱们更倾向于投资神经调控工夫平台，来治疗脑及神经性疾病。
面向心血管的革命治疗器械，如有源类、介入消融类、及新材料（如高分子瓣膜）等，阛阓关注度正在回升，投资机构也在寻找雷同"新靶点发现"型的颠覆性居品。
此外，这两年咱们也在关注泌尿、妇科等，这些科室的革命居品供给相对稀缺。再者，往豪侈医疗、出奇是居家器械方面作念了一些布局，因为咱们以为 AI 会让这类器械率先受益。
手术机器东谈主赛谈，咱们以为功能精简、有下千里才略的居品，仍有渊博契机。2026 年运转下一个五年，有可能出现一批轻量级的手术机器东谈主，冲突专利闭塞，竟然走向下层病院。
已往 5 年间，中国医疗器械细分边界往返活跃度（数据来源：牛氪老本连络院）
9、医疗器械一级阛阓投资仍在谷底，有望暖热上行，各家对后市预判有不合
比邻星创投孙晓路：面前中国医疗器械的融资处于相对低位，革命医疗器械更是被严重低估，但价值早晚会被重估。面前如故投资比较好的时机。是以已往两年咱们在握续加大投资，同期非常关注资金安全性和改日退前道路。
当下国内并购阛阓尚未老练，器械姿色的退出很难。最近有多个上市公司收购案例，基本齐是投资者"本金加利息"的退出形态。是以企业家和投资东谈主需要想主见、探索更多发展旅途和退出渠谈。但同期，面前亦然企业并购整合的良机，整合代价也比较低，更容易告捷。咱们这两年一直在饱读吹和协助优秀的被投企业系统性地作念整合，围绕一些疾病边界配置产业集群。
高特佳投资于建林：2026 年，国内医疗器械投资一级阛阓也会镇静进入暖热上行通谈，存在一些结构性投资契机。
股市方面，比较革命药 BD 驱动的行情反弹，医疗器械更多如故靠"国产替代、出海订单、国内招标"杀青事迹增长。是以 2026 年医疗器械较难走出 2025 年新药行情。器械各赛谈和公司之间的市值进展将权臣分化，意想在手术机器东谈主、高端影像开辟、AI 器械等边界，头部标的公司有望获估值溢价。
水木创投颜祎：举座来看，中国医疗器械行业仍处于支付压力下的下行周期中，触底回升意想还需 1-2 年期间。但仍存在一定投资契机。
2025 年，医疗器械板块举座走势（数据来源：国金证券）
10、医疗器械出海难度比革命药更高，2026 年境遇可能好转
高特佳于建林：2026 年革命器械出海境遇将镇静好转。因为国内龙头器械厂商的居品力普及权臣，高端影像、手术机器东谈主、心血管介入器械等性能并排国际，已进入西洋高端病院。医疗器械出海形态，正从"居品出口"，转向"国际原土坐蓐 + 直销网罗 +License-out "形态，以普及利润。
水木创投颜祎：医疗器械出海的难度比较高，还未像革命药那样进入全球资产订价体系。从推行考验来看，除了少数革命械企在国际开临床试验、作念研发，大多数器械公司如故以销售出海为主。出海西洋等地区，遴荐能进口替代、已被阛阓熟知的品类，且要作念到 best in class 水平，才气很好推行。淌若面向东南亚、南好意思、中东等地，更多的要琢磨原土互异化，而不是作念苟简的"性价比"生意。
比邻星创投孙晓路：中国革命医疗器械公司在全球有着无与伦比的竞争上风，出奇是在东谈主才、临床、成本、速率和产业链上。一些优秀的企业，在居品的质料和易用性方面依然在赶超西洋跨国企业，也镇静在配置起我方的品牌。这些年，中国企业依然吹响进击国际阛阓参与全球竞争的军号。
另外，革命药 BD 在已往两年依然开了好头，器械的 License-out 天然比药品复杂，比如触及到产能转化、潜入工夫 Know-how 等，但国外企业有十分垂危的需求，以至比药物更需要中国企业来协助，提供更低成本更快速率更好质料的处分决策。改日两到三年，比邻星团队会在革命器械 BD 上花更多功夫，把潜入全球始创居品的职权卖到西洋。