文丨泰罗
履历了一循环过时，有色金属又杀回想了。
2 月 25 日，有色金属板块大涨，锡业股份、大中矿业、朔方稀土、中国稀土、盛和资源、华友钴业、中国铝业等都集体跟进。
2021 年 9 月见顶之后，有色金属履历了长达三年多的诊疗，最大跌幅几近腰斩。而 2025 年以来，该板块迎来了集体大反弹。多家公司股价翻倍，涨幅卓著 50% 的更是车载斗量，推崇并排科技。
这轮行情爆发并非无意，背后主要有两方面原因。
一方面，以贵金属、小金属为代表的商品价钱开启上升方式，带动干系企业功绩高速增长。
尤其是黄金，金价狂飙，A 股金企功绩已开动收场。2025 年上半年，紫金矿业、赤峰黄金归母净利润均同比大增 55%，山东黄金翻倍多余。
小金属中的锑也迎来爆发。短短一年多技能，欧洲锑报价狂涨 5 倍，国内也一度大涨 2 倍。
中国事公共锑最蹙迫的供应国，占比达大要，主要将国外锑矿入口至国内，经深加工后出口国外。2024 年 8 月，国内监管部门对锑进行出口料理，12 月又原则上毁坏对好意思出口，最终引爆了锑价。
此外，铝、铜、锌为首的工业金属，以及镍、钴、锂为首的能源金属的价钱也有不同流程的上升。尤其是钴价推崇最为隆起，从 2 月最低的 16 万元 / 吨狂飙至如今的 29 万元 / 吨，主要收货于供应公共近大要的刚果（金）三次宽限钴出口禁令，一举逆转了公共钴供应过剩的步地。
另一方面，有色金属板块在行情启动前，PB 估值仅 2 倍露面，处于近十年来的低位。在功绩回转、A 股稳步抬升的布景下，有色金属天然也会迎来估值缔造。
在本轮有色金属行情中，铜、铝为首的工业金属涨幅相对靠后，但畴昔后劲可能并不小。
2025 年以来，伦敦铜价合座上升 13%，迫临历史新高。从中期维度看，铜价易涨难跌，大概率还将延续上行趋势。
供给端，铜产能增长乏力。天然铜价已处于历史高位，但公共主要铜企成本开支依旧严慎，现时水平远低于 2012 年峰值。以前几年，独一少数中国矿业龙头在公共拿资源逆势推广。
同期，公共优质铜矿资源不行幸免的减少，斥地成本也会因品位下落而上升。智利手脚公共最大铜坐褥国，铜矿品位已从 2005 年的 1% 降至 2023 年的 0.64%。
2025 年第二季度，公共 20 家主要铜企中有一半出现产量同比下滑，矿石品位下落是减产主要原因之一。其中，解放港、嘉能可、南边铜业、英好意思资源等大型矿企均濒临产能萎缩压力。
而铜需求抑制增长。中国手脚铜消费大国，占据半壁山河。其中，电网领域投资边界强大，已成铜消费的基本盘。据国度能源局数据，2025 年前 7 月电网投资额超 3300 亿元，同比增长 12.5%，而以前四年同比增长 1%、2%、5% 和 15%，抑制加快。
电网投资高速推广，源于新能源并网需求、特高压等要紧表情成立以及配电网升级翻新。这将成为畴昔拉动铜需求的蹙迫力量。
其次，新能源汽车、光伏、风电等新兴产业也将会是铜需求增长的中枢能源。公共最大矿业公司必和必拓曾发布阐显着示，斗鱼体育app到 2050 年，与能源转型干系的行业将占铜需求的 23%，而现在这一比例仅为 7%。
除产业供需层面外，铜手脚"有色之王"，还具有显着的金融属性，即流动性充沛相沿的投契属性。
2025 年 9 月 18 日，好意思联储通知降息 25 个基点。这是自 2024 年 12 月以来的初次降息，并有计划年内还将降息两次。手脚公共央行的央行，好意思联储重启降息周期将从流动性维度相沿公共股市以及商品市集，天然也成心于铜价趋势性推崇。
在此布景下，以洛阳钼业为代表的铜企龙头在年内实现股价翻倍。从股价推崇看，洛阳钼业在 2025 年 7 月才冲突 2018 年创下的历史高点。而这些年公司功绩上了好几个台阶。尤其是以前四年，归母净利润实现了 50% 以上的复合高增。
可见，洛阳钼业 2025 年股价实现翻倍，更多是对以前几年功绩增长的一种补涨。
除铜外，铝产业链的笃定性也不行小觑。
上一轮供给侧改革使铝产业成为最大赢家之一。2017 年，四部委王人集发布《计帐整顿电解铝行业积恶违法表情专项行径使命决策》，明确电解铝 4500 万吨的产能"天花板"，闲置产能只可通过技改置换或淘汰退出。当年便计帐了 800 万吨违法产能。
适度 2025 年 7 月，中国电解铝产量超 4300 万吨，已迫临监管轨则的产能红线。
而铝需求连续增长，且消费结构发生了剧变。2019 年之前，电解铝需求前三大行业为房地产、汽车和电子电气，占比为 40%、30% 和 8%。到了 2024 年，这一比例变为 24%、24% 和 26%。其中，电子电气内部增长最猛的是光伏产业，有用对冲了房地产用铝量的下滑。要知说念，以前五年，中国光伏新增装机量翻了九倍之多，而 1GW 装机吃亏 1.6 万吨铝。
铝供给触顶，需求抑制推广，供不应求行将到来。据天风证券有计划，2025-2027 年，电解铝供需均衡为 18.4 万吨、-8.5 万吨和 -35.5 万吨。可见，铝价也可能迎来一波上升潮。
中国电解铝企业因供给侧改革大为获益，功绩已有所体现。2024 年，中国宏桥、中国铝业、天山铝业、云铝股份的归母净利润同比增长 95%、85%、102% 和 12%。
其中，中国宏桥遮蔽铝全产业链，且上游持有几内亚大宗矿产资源，具备显着成本上风。中国铝业则为公共氧化铝第一大供应商（主营也包括电解铝），但这一中间居品产能过剩短期内难以逆转，盈利智力不如下流的电解铝。而天山铝业、云铝股份上风在于能源自给率较高，成本适度智力也不差。
对比来看，适度二季度末，中国宏桥净利率为 16.7%，是四大铝企中最高且改善最显着的一家。中国铝业因氧化铝业务牵累，净利率不及 10%，名次垫底。不行否定的是，以上四家铝企都可能因铝价潜在上升而受益，仅仅功绩增速会有所互异。
总之，无论是铜、铝，已经其他贵金属、小金属，价钱上行周期大概率还未末端，戴维斯双击的故事可能还将连续。天然，别离真的受益的龙头和蹭想法的伪龙头也至关蹙迫，两者对应的空间与风险人大不同。
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