最高法院否决 IEEPA 关税的法律基础后，商场温雅的焦点从"关税还在不在"转向"退不退款、若何换法条、交易框架契约还算不算数"。
据央视新闻报说念，好意思国最高法院当地技艺 2 月 20 日裁定，特朗普政府征引《国外蹙迫经济权柄法案》（IEEPA）对好意思国入口商品加征关税"造孽"。在随跋文者会上，特朗普回复称将于当日签署行政令，依据《1974 年交易法》第 122 条实际" 10% 群众谐和关税"，并秘书开启多项所谓的 301 打听。
并非所辩论税齐受影响
据追风往复台音讯，汇丰最新研报征引判决重心称，最高法院认定 IEEPA 并不授权总统以"蹙迫状况"为由对入口渊博纳税。瑞银在解读中补充，首席大法官约翰 · 罗伯茨代表大批倡导写说念："IEEPA 不授权总统征收关税。"
这意味着，2025 年特朗普政府用 IEEPA 搭建的关税体系——先对加拿大、墨西哥加税，随后在 2025 年 4 月 2 日将"互惠 / 平等关税"彭胀至险些通盘交易伙伴——中枢法律撑捏被抽走。
但并非所辩论税齐受影响。汇丰强调，本次裁决不影响已存在的：
232 条件（国度安全、行业性关税）
301 条件
201 条件（保险行动，如 2018 年太阳能）
关税重构而不是推翻
瑞银合计，大大批 IEEPA 关税不错使用其他交易授权进行重构，正如很多好意思国政府官员近几个月所提到的那样。
决策一：不寻求替代决策 政府不错选拔不替换被驳回的关税。在这种情况下，刻下忖度的 12.9% 的加权平均关税税率（WATR）将降至 7.2%。要是这种较低的关税水平捏续下去（天然瑞银合计不太可能），该行忖度本年骨子 GDP 增长将稀薄加多约 0.2 个百分点，PCE 通胀将减少约 30 个基点。在 2027 年，这将加多约 0.1 个百分点的增长，并使 PCE 通胀减少约 20 个基点。
决策二：B 筹谋（Plan B） 然而，正如该行之前指出的，鉴于政府将已实际的关税手脚其计谋议程的庞杂构成部分（包括最近与交易计谋挂钩的投资往复）所付出的勉力和喜爱历程，瞻望会有" B 筹谋"。政府还有其他选拔。
政府不错运用所谓的第 122 条件，在 150 天内实际 15% 的全面关税。他们可能会运用现存的 301 条件打听后果
10% 群众关税仅仅过渡，301 打听才是下一张牌？
汇丰最新研报也露出，特朗普已秘书将依据 122 条件对通盘国度"一刀切"征收 10% 关税（"across the board"），并开启多项 301 打听。
该行证据，122 条件可用于搪塞国外进出问题，特质是：可在无需规画期的情况下，对通盘入口商品征收最高 15% 的临时关税，但最长只可实际 150 天。
无需像行业关税那样先进行冗长规画；
但最高只可临时实际，期限最多 150 天；
"对通盘国度谐和适用"也意味着，它不太适配合为对单一国度施压的谈判杠杆。
汇丰的中枢判断是：122 条件更像"过渡决策"。原因在于它"全面适用"，难以像 IEEPA 那样对单一国度进行"随时加码 / 随时裁撤"的谈判挟制。更可能的旅途是：用 122 条件先叮咛技艺窗口，同期推动 301 打听完成，之后再切换到相反化税率体系。
退款会不会来？为何说它可能拖成"多年诉讼"
商场最明锐的不是"关税口头税率"，而是已征关税是否需要清偿、退些许、若何退。
汇丰引述估算称，斗鱼体育app官网限制 2025 年末，IEEPA 关税带来约1330 亿好意思元收入；若辩论收入被纪念性申辩，潜在需要清偿的界限可能高达约1750 亿好意思元。
在最高法院倡导不对中，大法官卡瓦诺在反对倡导里提醒："好意思国可能需要向交纳 IEEPA 关税的入口商退还数十亿好意思元。"他并直指法院"没给操作旅途"："法院今天对政府是否、以及如何返还已收取的数十亿好意思元，什么齐没说。"
特朗普在记者会上则试图淡化短期影响："判决书莫得商榷退款。"他称辩论问题"很可能要打两年以上讼事"，默示政府短期内并无坐窝大界限退款筹谋。
瑞银进一步提到，彭博报说念称，已有近1000 家企业在国外交易法院（CIT）拿起辩论案件以确保退款经历；CIT 此前曾经表示即便关税已结算，法院仍可能通过再算帐（reliquidation）款式下令退款。但要害在于：退款经历、界限、节拍，仍需后续轨则要津鼓励。
旧年谈成的那些"双边框架契约"，还算数吗？
汇丰指示：最高法院裁决自身并未明确处治曩昔一年与英国、欧盟、日本等兑现的各种安排。卡瓦诺在反对倡导里仅仅提醒，裁决"可能对这些交易安排带来不笃定性"。
更难办的是，这些多为"框架契约"而非完满交易协定，总统并无片面落地完满交易协定的法定授权，框架契约自身巧合具备强拘谨力。汇丰例如称，日本框架契约中"降到 15% "的税率，按其对行政令的领路仍属于 IEEPA 体系之下——要是 IEEPA 关税被判犯科，这些"降税后的 IEEPA 税率"可能也随之失效。
特朗普的表态是：122 条件将"谐和适用"，但"有些契约会保留，有些不会"。汇丰的一个解读是：框架契约中的 IEEPA 税率可能被 10% 谐和关税替换；而触及 232 条件上限等内容的部分或仍可络续——前提是交易伙伴链接履行各自容许。但要是失去"更高 IEEPA 关税挟制"，部分国度可能会从头评估既有容许。
对商场意味着什么：财政—利率—好意思元—风险偏好四条线
1）财政：关税收入高增后，可能出现"回吐风险"。
{jz:field.toptypename/}好意思国财政部数据露出，2025 年关税收入算计2640 亿好意思元（约占口头 GDP 的 0.9%），显耀高于 2024 年的790 亿好意思元（0.3%）。汇丰称，若 IEEPA 辩论收入被纪念推翻，表面上约1750 亿好意思元可能"干预争议"。但好意思国财长贝森特在达拉斯行动上称，跟着政府改用其他法律器用，瞻望 2026 年关税收入将"险些不会变化"。
2）利率：中枢是赤字与发债需求的旯旮抬升。
汇丰合计，潜在退款与改日收入下落会加多既有高赤字压力，推动收益率弧线更陡、互换利差趋紧；但短期波动可能被"退款不笃定 + 新关税旅途"对消，所在性走势或相对受限。
3）好意思元：计谋杂音抬升，偏软逻辑强化。
汇丰称，该裁决强化其"好意思元偏软"的判断。即便后果并非系数不测，但好意思国计谋不笃定性仍可能让好意思元保管相对误差。
4）风险钞票：汇丰"风险偏好不雅点不变"，致使旯旮利好。
汇丰合计裁决对其"偏建树性"的多钞票不雅点影响不大，反而因为替代器用不如 IEEPA 生动，可能裁减"关税开开关关"的反复波动，对企业决策环境是旯旮改善。