2 月 20 日，港股马年首个来曩昔，有"人人大模子第一股"之称的智谱收涨超 42%，市值冲突 3232 亿港元。2 月以来，该公司股价累计涨幅跳跃 220%，上市以来的涨幅则达到 523%。
另一家东说念主工智能大模子企业 MiniMax 也连接了节前的刚劲走势，本日收涨超 14%，市值也跳跃 3000 亿港元。自上市以来，MiniMax 依然累计高涨 487.88%。
当今，两者市值已特殊携程和快手，贴近泡泡玛特（3279 亿港元）与百度（3548 亿港元）。
关联词，狂热之下，两家公司仍处于失掉现象，市销率高达 700 倍，远超 OpenAI 的 65 倍。市集究竟在为何种畴昔下注？
市值双双冲突 3000 亿港元
2 月 20 日，农历马年的第一个来曩昔，当恒生科技指数大跌近 3%，繁多传统科技股发达疲软时，两家 AI 大模子初创公司——智谱和 MiniMax，成为了市聚积为数未几的亮点。
本日，智谱收报 725 港元 / 股，涨幅高达 42.72%，市值冲突 3232 亿港元，单日市值增长跳跃 967 亿港元。MiniMax 不异发达不俗，收盘高涨 14.52%，报 970 港元 / 股，市值达 3042 亿港元，2 月累涨超 105%。
值得凝视的是，这两家公司登陆港交所的时辰并不长。智谱于 2026 年 1 月 8 日上市，刊行价 116.20 港元 / 股；MiniMax 紧随自后，于 1 月 9 日上市，刊行价 165 港元 / 股。在短短一个多月的时辰里，智谱的累计涨幅已达 523%，而 MiniMax 的累计涨幅也达到 487.88%。
当今，智谱和 MiniMax 的市值依然特殊短视频平台快手（2894 亿港元）和旅游业巨头携程（2867 亿港元），距离潮玩巨头泡泡玛特（3279 亿港元）和搜索巨头百度（3548 亿港元）的市值也仅一步之遥。
上海财经大学特聘磨真金不怕火胡延平在接纳《逐日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时示意，"这两家（企业）比较京东（这类发展闇练、业务体系完善的企业）市值而言有点高，可是比较好意思国 AI 企业的估值不算高。老本市集对大厂除外的‘小虎’的信任度和价值预期比正本高了。"
大模子新版块引爆市集
调用量周涨超 460%
老本温雅的背后，是两家公司在时刻和家具层面的弊端冲突。
2 月 12 日，智谱厚爱开源发布新一代旗舰模子 GLM-5，宣告大模子编程从"写代码片断"的 Vibe Coding 时间，迈入"完成系统工程"的智能体工程时间。
GLM-5 在编程竖态度景中平均性能较上一代进步超 20%，信得过编程体验贴近 Claude Opus 4.5 水平。另外，在 BrowseComp、MCP-Atlas 和 τ 2-Bench 等三项 Agent（智能体）评测中，GLM-5 也取得开源鸿沟最优发达。
在发布 GLM-5 后，由于供不应求，智谱隔日同步上调 GLM Coding Plan 套餐价钱，其中国区加价 30%，国外版加价超 100%，成为国内首家对大模子营业化劳动进行提价的 AI 原生企业。新套餐上线即售罄，创下国产 AI 编程模子付费套餐售空的行业新记录。
而在并吞天，MiniMax 也发布了 M2.5，这是其面向 Agent 场景原生遐想的坐蓐级模子，援手 PC、App 及跨端欺诈的全栈编程竖立，径直瞄准编程、器具调用、搜索和办公等高频坐蓐力场景。
在公开基准测试中，M2.5 在多项中枢方针上达到或刷新行业 SOTA 水平，包括 SWE-Bench Verified（80.2%）、Multi-SWE-Bench（51.3%）和 BrowseComp（76.3%）。相较上一代 M2.1，M2.5 在复杂任务中的拆解服从和推理过程中的 Token 耗尽均有清晰优化，在 SWE-Bench Verified 测试中完成任务的速率进步了 37%，更适配长链路、畅达启动的 Agentic 任务。
在最近爆火的开源 AI 智能体技俩 OpenClaw 中，斗鱼体育app官网MiniMax 的模子成为最受宽饶的选拔之一。其独创东说念主曾示意，在编程任务上，MiniMax 能以接近头部闭源模子 5% 的成本，已矣访佛的恶果。
从模子路由平台 OpenRouter 给出的数据来看，MiniMax M2.5 和智谱 GLM-5 比较 Claude Opus 4.6 具备显贵的成本上风：在输入本事，MiniMax M2.5 与 GLM-5 的价钱均为 0.3 好意思元 / 百万 Token，而 Claude Opus 4.6 则高达 5 好意思元 / 百万 Token，是前两者的约 16.7 倍；在输出本事，MiniMax M2.5 的价钱为 1.1 好意思元 / 百万 Token，GLM-5 为 2.55 好意思元 / 百万 Token，而 Claude Opus 4.6 的输出价钱达 25 好意思元 / 百万 Token，分散是 MiniMax M2.5 的约 22.7 倍和 GLM-5 的约 9.8 倍。
OpenRouter 最新数据还露馅，MiniMax M2.5 是本周调用量最大的模子，调用量达到了 3.07T tokens，环比增长 524%；GLM 5 排行第三，调用量达 1.03T tokens，环比增长 462%。
Token 需求"通胀"，成为"坐蓐燃料"
在二级市集获取纵情追捧的背后，是两家公司仍处于宽敞失掉的毁坏执行。
招股书及财报数据露馅，2022 年至 2025 年上半年，智谱累计失掉总和高达 62.38 亿元。而 MiniMax 在 2025 年前九个月的营收天然同比增长 174.76% 至 5344 万好意思元，但净失掉也达到了 5.12 亿好意思元（约合东说念主民币 36.05 亿元）。
{jz:field.toptypename/}而两家公司的市销率（PS）跳跃 700 倍，远高于 OpenAI 等国际巨头。按照最近 8500 亿好意思元的估值以及 2025 年 130 亿好意思元的收入规划，OpenAI 的市销率为 65 倍。
那么，市集为何忻悦给出如斯之高的估值？
胡延平对每经记者分析说念，除了市集对大厂除外的"小虎"的信任度和价值预期比正本高除外，还和 Kimi 等莫得上市干系，大厂业务与其它业务羼杂在沿途，导致中国 AI 莫得相当明晰的估值干线。"本体上，Kimi、DeepSeek 等轮廓而言比依然上市的这两家基本盘要好一些。"
他进一步强调，"有莫得已矣时刻研发—家具劳动—欺诈市集—老本市集这四个维度的闭环，也很进犯，从这个角度看，这两家（智谱、MiniMax）是‘冲’出来了。近几个月发的家具在代码、多模态、智能体援手等方面发达也还可以，家具力有些方面致使和大厂家具拉都了，月更、迭代速率也在清晰加速。"
国联民生证券的分析则指出，大模子时间的 Token，不是旯旮成本委果为零的"流量"，而是扩充坐蓐任务时必不成少的"燃料"。智谱的加价意味着大模子时间的"计量单元"从流量（DAU/ 时长）转向 Token（推理耗尽），而 Token 的耗尽在越来越多场景里是刚需。
当 AI 的变装节约单的"问答"变为本体"干活"，比如重构代码、生成文档、启动测试时，其 Token 耗尽量便会急剧加多。这一瞥变在 Agent 的兴起下被进一步放大。Agent 概略主动进行盘算、检索、扩充和反想，一个复杂的任务可能需要调用模子数十致使数百次，每一次调用都会累加 Token 的耗尽。市集预期，畴昔一个用户背后可能会同期启动多个 Agent 处分不同任务，一个 Agent 一天的 Token 耗尽量可能是千万级别。
国联民生证券称，当推理耗尽形成坐蓐良友，大模子厂商有契机把"算力稀缺"通过分层订价与订阅化家具波折为毛利与现款流。当它们能在编程、Agent、企业历程等高 ROI（投资呈文率）场景中保管订阅留存与企业席位彭胀，能把" Token 用量"沉着转成"省东说念主省时省返工"的寄托价值时，就具备了穿越开源与价钱战的本事。
关联词，这也伴跟着弘大的不祥情味。
当先，两家公司的营业方法仍有待清楚。MiniMax 跳跃 70% 的收入来自国外，其主要家具 Talkie 在国外的用户粘性和付费波折率尚未得到恒久考证，对外部环境变化较为敏锐。而智谱的编程模子，也靠近着来自 Claude、Gemini、GPT 等人人顶尖家具的犀利竞争，其订价权能保管多久仍是未知数。
其次，港股 AI 见解的稀缺性也放大了估值溢价。看成港股市集为数未几的纯大模子见解，智谱和 MiniMax 邻接了多量寻求 AI 投资出口的资金。但与 OpenAI 背后有微软、亚马逊等深度绑定的政策投资者比较，两家公司的推动结构和生态协同本事仍有差距。
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记者| 宋欣悦
剪辑|何小桃 兰素英 杜恒峰
校对 |陈星
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