出品 | 妙投 APP
作家 | 董必政
剪辑 | 丁萍
头图 | AI 制图
一颗"炸弹"在存储芯片圈悄然引爆。
作念空机构香橼（Citron Research），平直把存储芯片制造商闪迪（SanDisk）推到了风口浪尖。香橼明确默示，闪迪估值错配，泡沫太大，已开采空头头寸。
音信一出，闪迪股价一度暴跌极端 8%，最终收跌 4.2%。
A 股也闻风而动。2 月 25 日，兆易立异、佰维存储、德明利等一众存储股集体回调，市集神气顷刻间从狂热转向犹疑。
投资者也犯起了陈思。阿谁堪称由 AI 运转、能执续数年的存储"超等周期"，难说念这样快就要熄火了？
一、 看空的 3 疏漏义
在参议周期是否散伙前，咱们得先望望香橼这把手术刀切在了那儿。
老股民对香橼并不生分。
这家机构以"快准狠"著称，最经典的斗争莫过于 2011 年作念空东南融通，短短 23 天让这家中概股停牌退市；2012 年，它又发表 57 页长文直指恒地面产"五宗罪"和"七大危急"。
{jz:field.toptypename/}天然香橼并非次次全中，但它一朝脱手，往往意味着方向物的"神气溢价"仍是到了临界点。
此次香橼作念空闪迪，抛出了三个不雅点。
当先，是"推动的逃离"。
香橼指出，闪迪的遥远投资者西部数据近期大幅减执，且出售价钱比现时市价低了 25%。在成本市集，大推动"折价跑路"往往是高位见顶的最有劲信号。
其次，是"虚无飘渺般的供需"。
香橼觉得，NAND 闪存行业践诺上开脱不了周期法例。2008 年、2012 年、2018 年，历史老是押着同样的韵脚。咫尺市集上蓄势待发的产能仍是是 2018 年峰值的两倍。香橼劝诫，所谓的供应急切可能仅仅"一次财报电话会议"就能回转的幻象。
终末，是"三星的威逼"。
香橼提到三星正在更正计策，不再销售毛利率低于 50% 的产物，并有望以更先进、更廉价的技巧篡夺闪迪的高端 SSD 市集。
从股价弘扬看，闪迪照实"涨得让东说念主心慌"。夙昔一个月涨了 40%，夙昔一年飙升 1200%。这种涨幅下，任何风吹草动都会激发赚钱盘的踩踏。
因此，香橼觉得成本弗成把闪迪当英伟达订价，英伟达有护城河，闪迪是卖大量商品。言下之意，周期性商品不配享受成长股的高估值。
关联词，A 股、好意思股还未感性分析，便有资金采用避险，先跌为敬。
二、仅仅闪迪，并非存储全貌
香橼看空的是闪迪，但市集挂念的却是整个存储周期。
要知说念，闪迪所代表的 NAND（闪存），并不是存储周期的全貌，以致不是这一轮"超等周期"的领头羊。
这一轮存储爆发的实在引擎是 DRAM（内存），尤其是 HBM（高带宽内存）。
为了分食 AI 算力的蛋糕，三星、SK 海力士、好意思光这三大巨头将产能从浅显 DRAM 转向高毛利、高附加值的 HBM。此次产能切换导致了浅显 DRAM 的产能被挤出，从而激发了全行业的供不应求。
妙投觉得，香橼作念空闪迪最大的要素，是对三星加重竞争的担忧。
即便如斯，同为存储企业的三星亦然受益者。
值得一提的是，斗鱼体育app三星的股价仍是迈上每股 20 万韩元的历史新高，并被不少机构不时看好。
摩根士丹利（大摩）在最新的陈诉中将三星观点价上调至 24.8 万韩元，以致有机构（麦格理）喊到了 34 万韩元。华尔街的逻辑在于，存储芯片价钱的遥远韧性将运转三星利润在 2025-2028 年间增长 10 倍。
妙投觉得，作念空闪迪，仅仅作念空闪迪，并不代表存储超等周期仍是遣散。
事实上，存储周期仍未见顶。
野村证券预测，这一轮"存储芯片超等周期"至少执续到 2027 年遣散，且野村在研报中明确写到"挑升旨的供给增多最早在 2028 年"。
此外，AI 波涛运转的"存储芯片超等周期"在不断超出预期。
花旗预测，2026 年动态立地存取存储器（DRAM）与闪存产物的平均售价或将分歧高涨 88%、74%，涨幅高于该行此前预测的 53%、44%。
妙投觉得，存储超等周期莫得动摇，反而可能比猜测的更长、更猛。
岂论从执续周期照旧价钱涨幅来看，存储的超等周期尚未出现彰着的拐点。
三、估值逻辑是否该切换？
妙投觉得，此次作念空事件对好意思股、A 股的存储企业的影响较为有限。
不外，值得探讨的是，估值体系也在发生变化。
香橼作念空闪迪默示"周期性商品不应按成长股估值"的不雅点，现阶段妙投并不招供。
妙投曾在"存储的超等周期，还能上车吗？"一文中默示，若存储周期景气度延迟，一朝邻接好几年盈利，成本市集就会接洽用 PE 对存储企业进行估值，而不仅仅 PS 估值。
在该文中，妙投觉得，信赖有资金正在押注估值逻辑的切换，即从周期股形成为成长股约略"伪成长 ( 周期 + 成长 ) "股。
由于存储的景气度超出了 2026 年下半年预期，机构预期景气度有望延续到 2027 年。
此外，也有机构摄取 PE 估值体系对好意思光等存储厂商进行估值。比如：第一上海指出，存储头部厂商（如 SK 海力士、好意思光）因 AI 需求带来的量价皆升，其盈利增长笃定性增强，估值应摄取 PE（市盈率）而非 PB。
因此，妙投觉得，当下 PE 估值更合适存储企业。
接下来，事迹的完毕将影响到存储企业后续估值能否拔高。
关于 A 股的存储企业而言，机构予以存储企业 2026 年齿迹较高的增长，2027 年齿迹较低的增长。
比如：据机构预测，2026 年、2027 年德明利有望实现 9.36 亿元、12.30 亿元，分歧增长 70.24%、31.33%；2026 年、2027 年佰维存储有望实现 14.30 亿元、14.92 亿元，分歧增长 140.66%、4.37%。
按照 2027 年的事迹预期，适度 2026 年 2 月 25 日，德明利、佰维存储的市盈率分歧为 46.17、52.68，不具备性价比。若存储加价带来事迹擢升再次超出市集预期或 2027 年齿迹出现较高的增长，筹商存储企业的估值仍有拔高空间。
在高景气度周期下，简直有可能发生，还需执续不雅察。
总之，妙投觉得存储超等周期仍在执续，当今作念空还为先锋早。